Deniz denilince hep Ege’de Yunanlılarla yaşadığımız gerginlik, ya da Karadeniz’de Rusya ve Ukrayna arasındaki savaş sonrası oluşacak duruma göre vaziyet alma, ya da  Akdeniz’deki karmakarışık durum aklınıza geliyor. 

Ama, geçtiğimiz günlerde Üç Deniz Girişimi (3SI) merkez bankaları için Yeni Avrupa Gerçekliğinde Para Politikası başlıklı Konferansı yapıldı. Avrupa'da on iki eyaletten oluşan bir forum aslında. Birlik , Baltık Denizi'nden Orta ve Doğu Avrupa'da Adriyatik ve Karadeniz'e kadar kuzey-güney ekseni boyunca uzanıyor. Avusturya , Bulgaristan , Hırvatistan , Çek Cumhuriyeti , Estonya , Macaristan , Letonya , Litvanya , Polonya , Romanya , Slovakya ve Slovenya gibi ülkelerden oluşuyor bu birlik.

Letonya Cumhuriyeti Cumhurbaşkanı Egils Levits’in Onursal Patronajı altında yapılan Üç Deniz Girişimi kısaca “3SI” Yeni Avrupa Gerçekliğinde Para Politikasını tartıştı. Ukrayna Devlet Başkanı Volodymyr Zelensky, Zirveye çevrimiçi olarak katıldı ve bir video konuşma yaparak 3SI'nin Ukrayna'yı desteklemedeki rolüne dikkat çekti ve Ukrayna'nın Üç Deniz Girişiminin aktif bir üyesi olma konusundaki ilgisini teyit etti. ABD Dışişleri Bakanı Antony Blinken, Japonya Dışişleri Bakanı Yoshimasa Hayashi ve İngiltere Dışişleri Bakanı Liz Truss da videolu konuşmalar yaptı.

Merkez bankaları nasıl pozisyon almalı?

Uluslararası Para Fonu Genel Müdür Yardımcısı Kenji Okamura, "Yeni Bir Avrupa Gerçekliğinde Para Politikası" konulu açıklamalar yaptı. Kendisine yöneltilen soru son dönemde pandemi ve Ukaryna ile Rusya arasındaki istenmeyen durum karşısında Merkez bankaları ne durumda ve nasıl pozisyon almalılar?

Merkez Bankası yöneticileri, tüm navigasyon becerilerine ve araçlarına bu dönemde ihtiyaç duyacak. Bir nevi gemilerini güvenli bir şekilde kıyıya çıkarmaya hazır edecekler.

Sıkılaştırma döngüsü devam ederken ve politika yapıcılar sırada ne olduğuna bakarken, kısaca durumu anlatalım. Otuz yıllık kayda değer ekonomik ilerlemeden sonra bu ana geliyoruz, artık ekonomi sınır ötesi entegrasyon tarafından yönlendirilir durumda.

Bu bölgenin yükselen pazarları Batı'ya doğru önemli ilerleme kaydetmiştir. Birçoğu Euro Bölgesi'nde ya da süreç içinde bu bölgede olacak ülkeleri birleştirme, Avrupa gelir seviyelerini yükseltme ve bölgenin pandemi kaynaklı durgunluktan bir an önce toparlanmasının etkileyici derecede hızlı olması. Ve bunun için, mali destekle birlikte parasal destek sağlamanız çok fazla övgüyü hak ediyor.

Bugün, bölgesel merkez bankalarının krize verdiği yanıtlara daha yakından bakmak istiyorum. Pandemi, özellikle Varlık Satın Alma Programları (APP'ler). gözden geçirmeliyiz. 

Mevcut yüksek enflasyon ortamı ve merkez bankalarının buna nasıl tepki vermesi gerektiği en büyük problem. Bunu çözmenin de tam zamanı. Son olarak, orta vadeli zorluklardan birlik içinde güç olarak kurtulmalı.

Enflasyon şaşırttı

Sınırlı kur baskılarına rağmen, emtia fiyatlarındaki toparlanma ve diğer baz etkileri nedeniyle 2021'de manşet enflasyonda bir miktar artış bekleniyordu. Ancak enflasyonun gücü ve sürekliliği, çoğu gözlemciyi şaşırttı - 2021'in sonunda Euro Bölgesi'nde yüzde 5'e ve Rusya ve Türkiye hariç, yükselen Avrupa'da yüzde 8'e ulaştı.

Orta Avrupa'da daha derine indiğimizde verilerde bir farklılık olduğunu fark ettik. Gıda ve enerji fiyatları hariç enflasyon gibi geleneksel çekirdek enflasyon ölçütleri, 2021'in başlarında bir miktar yükselmişti. Ancak, mal ve hizmet sepetindeki en büyük ve en küçük fiyat hareketlerini hariç tutan medyan tabanlı enflasyon ölçütleri göreli istikrar gösterdi. Daha düşük temel enflasyonist baskılar önermektedir.

Farklılığı, yalnızca nispeten dar bir mal yelpazesini etkilemesine rağmen genel enflasyon üzerinde büyük bir etkisi olan tedarik zinciri aksaklıklarına bağladık. Dolayısıyla başlangıçta, dışarıdan ve arz kaynaklı fiyat baskılarına bakmak uygun görünüyordu.

Bununla birlikte, 2021 boyunca, Üç Deniz ülkelerinde farklı çekirdek enflasyon ölçümleri daha yüksek seviyelerde birleşti. Bu, altta yatan fiyat baskılarının daha yaygın hale geldiğinin ve talep baskılarıyla bağlantılı olduğunun sinyalini verdi. İşgücü piyasaları da sıkılaştı ve ikinci tur etki riski arttı. Sonuç olarak, merkez bankaları 2021 sonbaharında politika oranlarını artırmaya başladı.

Havada asılı duran soru

Burada, havada asılı duran büyük bir soru var: Merkez bankaları, IMF ve diğerleri neden ilk tahminlerinde bu kadar uzaktaydı?

Hepimiz hem küresel hem de bölgede emtia fiyatlarındaki artışları ve talepteki toparlanmayı hafife aldık. Nisan 2021 Dünya Ekonomik Görünümünde, IMF o yıl gelişmekte olan Avrupa'da ortalama ekonomik büyümeyi yüzde 4,4 olarak öngördü, ancak büyüme yüzde 6,7 ile önemli ölçüde daha iyi performans gösterdi. Bu, hane halkı tasarruf oranlarında hızlı bir düşüş, devam eden maliye ve para politikası desteği ve büyük ölçüde aşılar sayesinde ardışık COVID dalgalarının hem talep hem de arz üzerindeki azalan etkisi dahil olmak üzere birçok faktörden kaynaklandı.

Bölgedeki pandemi öncesi koşulların daha elverişli olması da yardımcı oldu. Pek çok ekonomi, potansiyelin üzerinde veya üzerinde faaliyet gösteriyordu ve Batı Avrupa'dakinden daha sığ durgunluklara sahipti. Hızlı toparlanmalar, çıktı açıklarını hızla kapattı ve hızlı ücret artışı ve düşük işsizlik ile işgücü piyasaları sıkı kaldı.

Mevcut zorluklara politika yanıtı...

Ardından, pandemi kaynaklı fırtına tamamen dinmeden önce Rusya'nın Ukrayna'yı işgali geldi. Savaşın etkileri bölge için önemlidir. İkinci Dünya Savaşı'ndan bu yana yaşanan en büyük mülteci krizine ek olarak, beraberindeki arz şoku, fiyatlarda büyük bir artış ve toplam talepte düşüş anlamına geliyor.

Bu yıl için enflasyon tahminlerimizi Avro Bölgesi için yüzde 5,3'e, Rusya ve Türkiye hariç gelişmekte olan Avrupa için yüzde 9,3'e yükselttik. Aynı zamanda, Euro Bölgesi'nde öngörülen büyümeyi yüzde 3,9'dan yüzde 2,8'e düşürdük . Gelişmekte olan ülkeler için düşüş yüzde 4,3'ten yüzde 2,7'ye .

Özetlemek gerekirse, büyüme yavaşlıyor, ancak enflasyon hala temel olarak gıda ve enerji fiyat şoklarına bağlı olmasına rağmen geniş tabanlı bir şekilde artıyor. Bu bizi bir sonraki büyük soruya getiriyor. Merkez bankaları, devam eden enflasyon artışının önemli itici güçleri olan büyük arz şokları hakkında ne yapabilir?

Merkez bankaları arz şoku konusunda tek başına fazla bir şey yapamazlar.  Ancak arz baskılarının zaman içinde bir şekilde hafiflemesini de bekleyemeyiz. Birincisi, bu şokların arkasındaki olayların süresi belirsizdir. Enerji fiyat şokunun büyüklüğü, dolaylı vergilerdeki bazı indirimlerden sonra bile, birçok ülkede enflasyonun hedefin çok üzerine çıkmasına yardımcı oldu. Bütün bunlar enflasyon beklentilerini istikrarsızlaştırabilir ve potansiyel olarak enflasyonist bir sarmalı besleyebilir. Merkez bankaları da tepki vermeli. Çünkü, ders kitabı arz şokunun etkileriyle uğraşmıyorlar. Gelişmekte olan Avrupa'daki güçlü toparlanmaların sağladığı pozitif çıktı açıkları, bir talep sürücüsünün de işin içinde olduğunu gösteriyor. Ve merkez bankalarının enflasyonun talep itici güçleriyle ilgili doğal bir misyonu var. Bu da yumuşak inişi tasarlamaya çalışmak.

Enflasyonla mücadele, sabit gelirle yaşayanların ve diğer savunmasız kişilerin harcama gücünü korumak için kritik öneme sahiptir. Gerekli sıkılaştırma birçoğu için acı verici olacaktır. Bu nedenle, politika yapıcılara en çok etkilenen ve savunmasız olanlara hedefli, doğrudan destek sağlamalarını tavsiye ediyoruz.  Açık olmak gerekirse: önerilerimiz, Rus gazını tüm Avrupa'ya kapatmanın “stagflasyonist” şokunu içermeyen temel bir senaryodan türetilmiştir. Ülkelere göre çok farklı etkilere sahip olan bu senaryoya yönelik politika yanıtlarının hızlı ve özel olarak uyarlanması gerekir. Merkez Para politikası için bazı orta vadeli zorlukları var. 

Birincisi, artan kamu borcu - ve bazı durumlarda yüksek brüt finansman ihtiyaçları - dünya çapındaki ülkelerin halklarını Ukrayna'daki pandeminin ve savaşın ekonomik sonuçlarından korumak için aldığı gerekli krediler tarafından daha da kötüleşti. Bu, bazı merkez bankaları üzerinde politikaları gevşek tutmaları için baskı oluşturabilir.

İkincisi, enerji fiyatlarındaki oynaklık. Savaş bittikten sonra bile, enerji fiyatları başlamadan öncekinden daha yüksek kalabilir. Ve iklimimizi kurtarmak için fosil yakıtların fiyatı istikrarlı bir şekilde artmak zorunda olsa bile, dalgalanmaya devam edecekler. Bu, merkez bankalarının normalden daha uzun zaman dilimlerinde geniş fiyat istikrarını sürdürme stratejilerini düşünmelerini gerektirecektir.

Üçüncüsü, jeoekonomik parçalanma riski. Pandemi öncesi düşük denge reel faiz oranları arasında düşük enflasyonu mümkün kılan bazı güçleri tersine çevirebilir. Ticari ve finansal küreselleşme, fiyat istikrarına ve düşük denge faiz oranlarına katkıda bulundu ve şimdi geri çekilme riskiyle karşı karşıya. Sonuç, gerçek zamanlı olarak tespit edilmesi ve tepki verilmesi zor olacak nötr faiz oranlarında bir artış olabilir.

Yağmur bulutlarının Üç Deniz'den ne zaman kopacağını kesin olarak söyleyemesek de, açık olan bir şey var: Fırtınayı birlikte atlatırsak daha iyi oluruz.